Solana Defi 崛起！最大借贷协议Kamino Finance推「USDT 116%」APY，JLP收益来源在哪、风险高吗？

谈到 DeFi，入圈 1 年以上的币圈用户可能都知道，第一公链以太坊是 DeFi 生态的大本营，许多热门项目 Uniswap、Aave、Lido 都是从以太坊崛起。想当然尔，其他公链生态的 DeFi 项目可能都不太了解。

不过随著本轮牛市叙事转向迷因币，不仅让 Solana 成为当前最热门公链，在吸引市场资金的同时，也让最接近链上用户的 DeFi 生态成为 meme 币之外的一大关注焦点。不仅如此，在 Solana DeFi 生态的功能逐渐完善的情况向，相同的用户体验也让以太坊 DeFi 的高 gas 费缺点一览无遗。

而在 Solana DeFi 搭配 meme 热潮多点爆发的同时，Solana 借贷协议 Kamino 也在近期趁势推出多种产品与功能，吸引 DeFi 玩家的目光。

什么是 Kamino Finance？

Kamino Finance 成立于 2022 年，是目前 Solana 生态上最大的 DeFi 借贷协议，TVL 超过 23 亿美元，协议产品包括借贷市场（Borrow/Lend）、倍增市场（Multiply）、杠杆多空（Long/Short）、流动性市场（Liquidity）以及目前正在测试版本的 Swap 交易。

值得一提的是，Kamino Lend V2 也将在近期问世，其以 Kamino Lend V1 为基础，在核心原语中添加更多自定义功能，包括让市场多样化的开源模组、可自定义的 Vault 配置。另外，Lend V2 还在原有的基础下升级产品功能，以及增添「现货杠杆」与「借贷订单簿」两项新产品。

虽然功能完善固然重要，但没有竞争力的利息收益用户可不会轻易买单，对此，Kamino 近期也推出的两项 JLP-USDT 理财工具，试图利用优于市场的收益率吸引用户。

稳定币 APY 最高可达 116%？

在加密市场中，想要求稳定收益的用户常会用 USDT 等稳定币放贷理财，而中心化交易所（CEX）与去中心化借贷成为用户的放贷的唯二选择。

从 CEX 面向来看，三大交易所（币安、OKX 和 Bybit）的 USDT 基础 APY 都在 2% 左右，Bitget 则是 3.5%，搭配平台补助加成最高可以达到 11.5% 的 APY，但是这些补助加成是有限存款金额（500~1000 USDT），因此，中心化交易所放贷理财十分不适合大额存户。

从去中心化借贷协议来看：

• 以太坊最大借贷协议 AAVE 今日 USDT 存款基础 APY 为 5.08%、Mopho APY 为 5.28%
• Solana 最大借贷协议 Kamino 「主要市场」的 USDT 存款基础 APY 为 5.2%
• BSC 链最大借贷协议 Venus USDT 基础 APY 为 7.11%
• Tron 链最大借贷协议 Justlend 的 USDT 基础 APY 为 3.5%。

从上述知名 Lending 协议可以看出，3~8% APY 为 USDT 较为合理的利率区间，而从过往 DeFi 稳定币利率来看，低于 10 ％皆属于正常 APY。

而 Kamino 新推出的 JLP 市场 USDT 放贷产品， 今（2/10）日的基础 APY 达 5.87%（APY 会随著借贷利用率而浮动），30 日平均年化报酬率达 6.78%。当日 APY 胜过除了 Venus 之外的其他协议。

至于 JLP 市场的 USDT 5.87% 高额 APY 是哪来的？ 其实很简单，它与其他借贷协议一样，都是透过 USDT 的借款利用率决定 APY。

可能有人会好奇，kamino 的 USDT 借贷有「JLP 市场」和「主要市场」两种，这两者又有何区别？

如果仔细观察可以发现，JLP 市场的 USDT 借贷利用率在 84~86% 之前产生的 APY 是领先主要市场，在这之后，主要市场的 APY 是领先 JLP 市场。

此外，两者的存款上限也各有区别，JLP 市场是 1000 万美元，主要市场则是 1 亿美元。这意味著小额存款可以放在 JLP 市场，大额存款可以放在主要市场，这样借贷利用率就不会被拉开太多导致利率下跌。

而在当前的牛市背景下，APY 高的产品更能吸引玩家目光。对此，Kamino 今年一月还推出另一项产品 JLP-USDT Multiply，产品 APY 最高可达 116%（浮动利率）。

不过，如此高额的 APY 究竟从何而来？这点则需探究 Multiply 背后的运行机制。

JLP Multiply 的运行原理很简单，即是通过闪电贷和 eMode （允许将挂勾资产的 LTV 提高）机制，将 USDT 和 JLP 进行循环借贷（借出再抵押），进而达到透过杠杆放大持有仓位，而 JLP Multiply 在最高 3.2 倍的杠杆下，APY 可以达到 116.1%。

举例来说，运行过程或有以下步骤：

• 用户存入 USDT 并选择杠杆倍数
• 协议自动将存入的 USDT 兑换成 JLP
• 接著，为了放大使用效率，协议会通过闪电贷借出USDT
• 将借出的USDT兑换成JLP
• 将这些JLP存入协议的借贷平台，并借出 USDT
• 借出的USDT用于偿还先前的闪电贷

在整个借贷的过程中，只要 JLP 的质押 APY 大于 USDT 的借出利率，用户就能产生质押净收益，例如 JLP 质押 APY 为 44.41％，减去 USDT 借出 APY 为 12.74%，净 APY 就为 31.67%。

但高报酬必然伴随著高风险，JLP 并非价格稳定产品，加上 Multiply 的杠杆曝险，只要市场突然遭遇大幅动荡，用户仓位很有可能就会跌至清算价格（Liquidation Price）并被强制平仓。

虽然 JLP Multiply 可以获得 116.1 % APY 确实惊人，但 JLP 本身质押的 APY 就高达 44.41％ ，这也让人好奇他的收益是从何而来？

其实 Kamoni 推出的 JLP APY 是出自 Solana 热门产品 JLP Pool ，该池结合 5 种主流代币，总锁仓量高达 18 亿美元，外加类似于 GMX 的对手盘机制，让 JLP Pool 有下列三项收益来源：

• JLP Pool 资产组合包括 SOL（47%）、ETH（10%）、WBTC（11%）、USDC（28%）和 USDT（4%），这些资产可供交易者借贷
• 另外，JLP Pool 还是 Jupiter 永续合约交易者的对手盘，这种做庄模式长期而言稳定获利机率更高（交易者长期赔钱机率高）；
• 最重要的事，JLP Pool 的 APY 会根据池子产生的开仓与平仓费用、价格影响、借贷费用和交易费用的 75% 做计算。这意味著，只要 Jupiter 的永续合约交易越活跃，产生的费用越多，JLP Pool 的 APY 就会越高。

另外，由于分散投资与长期稳定获益的运行机制，JLP 在本轮牛市持续稳定上涨，就算市场遭遇深度回调，JLP 也能透过分散持仓的特性减缓跌幅。

Kamino 其他 USDT 产品表现？

另一方面，Kamino 除了新推出 JLP 的 USDT 产品外，还有哪些 USDT 产品可供用户做理财？

除了上述提到的借贷市场，Kamino  的流动性（Liquidity）矿池也有稳定币交易对进行双币挖矿，产品如下：

• PYUSD-USDT：近 7 日平均 APY 8.8%
• USDT-USDC：近 7 日平均 APY 2.73%（DEX:Meteora）
• USDT-USDC：近 7 日平均 APY 2.05%（DEX:Raydium）
• USDT-USDC：近 7 日平均 APY 1.96%（DEX:Orca）
• USDT-USDH：近 7 日平均 APY 0.99%
• FDUSD-USDT：近 7 日平均 APY 0.6%

可以看到，除了 PYUSD-USDT 外，其他交易对的 APY 并不高，不过仔细观察可以发现，多数流动性挖矿交易对的 TVL 偏少。而在这之中，FDUSD-USDT  虽然平均 APY 仅为 0.6%，但他的 TVL 却是最高的，可见产品已经颇具的成熟度。

此外，虽然不是 USDT 产品，但观察 Kamino 借贷市场其他的稳定币基础利率，它们的 APY 都在行业的合理范围内：USDC（6.2%）、PYUSD（6.5%）、USDS（3.6%）、FDUSD（3.25%），可以见得 Kamino 的产品利率并没有随便乱喊。

KMNO 积分空头有额外收益潜力

另外，Kamino 从去年开始就有举办的 KMNO 积分活动，目前已举办至第三季，用户可以透过使用协议产品来获取积分，并在赛季结束时领取治理代币 KMNO 的潜在空投。

根据官网介绍，使用协议的借贷市场（每天每美元 1 分）、流动性（每天每美元 1 分）、Multiply（按净值计算，每天每美元 3 分）和杠杆多空功能都可以获取积分。

而使用 JLP-USDT 产品同样也可以获得相应积分与积分加乘：（1）借贷 JLP 市场 USDT 产品能获得 2 倍积分加乘；（2）JLP Multiply 依照杠杆倍数最高能获得 8 倍积分加乘。

根据前两季的空投表现来看，空投的 $KMNO 能额外增添用户约 0.3%~1.5% 的本金收益率，不过代币价格也会影响空投收益率，用户可以将其视作额外的红利。

但是目前官方并未释出第三季的空投标准与配额，实际收益率要等协议发放空投后才知道。

结语

自从 Solana 在 2023 年走出 FTX 暴雷阴霾后，Solana DeFi 生态就在不断建设与等待，恰巧等来了 2024 年的迷因季爆发，在大量用户与资金同步流入的情况下，Solana DeFi 逐渐有了追上以太坊的底气。

反观以太坊的 DeFi 生态，链上高 gas 费成为本轮牛市以「快」为基调的禁锢，许多用户禁不起频繁寻求更好收益的换仓成本，导致链上用户出走，资金流也随之陷入低迷。另外，从借贷利率也能看出以太坊的窘境，以太坊借贷协议 AAVE 的 USDT 存款基础 APY 为 5.08%，Kamino JLP 借贷市场的 USDT 基础 APY 却是 5.87%。

在利率和 gas 费两大优势都被 Solana 占据的情况下，目前以太坊可能只剩「老牌 DeFi」的头衔可以拿来说嘴。

再者，我们可以发现，以太坊协议上的空投分配多属于一波流，也就是让用户一次得到空投之后拍拍屁股走人，这点非常不利于用户留存。

而 Solana 生态协议则是记取教训，转而利用长期空投吸引忠实用户，像是 Kamino Finance 的三季空投积分活动、Solana DeFi 聚合器 Jupiter 的 ASR 和 Jupuary 空投，这种效应也会让用户逐渐意识到，Solana 生态还有很多肉可以吃，进而在 Solana 生态内持续活跃。

至于用户与资金的持续流入以及 Solana DeFi 的产品迭代，能否造就下一个 DeFi Summer，这点值得我们持续关注。