泡菜溢价：韩国加密市场的特点和关键原因

Kimchi Premium: 韩国加密货币市场的特点和主要原因

摘要

- 韩国的加密货币市场凭借其高交易量和广泛参与而引起了全球关注。在2024年第一季度,韩元成为全球加密货币交易量最大的法定货币。

- 这造成了一种被称为"Kimchi Premium"的现象。这是全球交易所和韩国交易所之间价格差异,以不同形式出现。

- Kimchi Premium源于韩国国内投资者的强劲买入,在一个受限的市场环境中出现。它是理解韩国市场的一个重要指标。

1. 介绍

韩国的加密货币市场因投资者的积极参与和高交易量而引起了全球关注。约有778万用户,占人口的15%左右,活跃在韩国的交易所上。这种热情也传播到了全球市场。韩元在2024年第一季度成为交易量最大的加密货币法定货币,并在后续几个季度继续超越其他法定货币。

韩国市场对加密货币的热情通过一个特殊的现象来体现:Kimchi Premium。这是国内交易所和全球交易所之间的价格差异,是韩国市场的一个独特特征。这种现象通常伴有剧烈波动,价差可能会根据市场条件发生显著变化。本报告将分析Kimchi Premium的原因和各种形式,以阐明韩国加密货币市场的特殊动力。

2. 为什么Kimchi Premium会存在?

Kimchi Premium的出现主要由两个因素驱动:韩国投资者对加密货币的积极参与,以及受限市场结构的缺陷。

2.1. 韩国投资者对加密货币的热情

Kimchi Premium背后的一个重要因素是韩国投资者的大胆和风险偏好。他们对高风险投资表现出强烈兴趣,甚至在传统市场上也如此。例如,投资于3倍波动率的海外ETF的价值从2020年的1.9亿美元增加到2023年的58亿美元。这种强劲的投资风格也深深影响了韩国的加密货币市场。

韩国投资者在加密货币市场的大胆可以更清楚地看出。加密货币相比KOSPI和KOSDAQ的价格波动性更高,为投资者创造了更多获利机会。2024年上半年,加密货币资产的平均最大回撤(MDD)约为70%,而KOSPI和KOSDAQ的MDD仅超过10%。韩国投资者明显倾向于小市值和高波动性的altcoin,这从Coinbase和Upbit的交易数据中可以看出。

2.2. 受限市场环境下的市场缺陷

Kimchi Premium存在的另一个原因是韩国加密货币市场的结构受到限制和效率低下。这种低效主要体现在三个方面:

首先,韩国国内的加密货币交易所采用去中心化的结构。每个交易所都有自己的流动性池,与纳斯达克或标普这样的集中式系统不同。这导致流动性分散,降低了每个交易所的交易效率。为了改善这一情况,一些交易所已经将自己的流动性池与其他交易所连接,以创造更好的交易环境。

其次,对国内交易所的访问权限受到限制。只有满足特定条件的公民才能使用:1)必须居住在韩国,2)拥有国内手机号码,3)持有经实名认证的银行账户。

最后,法律障碍也影响着这个市场。尽管加密货币没有被《外汇法》定义,但利用Kimchi Premium进行的大规模交易已被起诉。监管机构正在计划将加密货币及其运营商纳入外汇法的范畴,这将进一步限制国内外加密货币资产的转移。这些流动性、准入和监管限制减少了套利机会,加剧了市场结构的缺陷。

3. Kimchi Premium的不同形式

上述两个因素是Kimchi Premium的主要驱动力,但并不能完全解释这一独特现象的本质。Kimchi Premium是多种因素结合的结果。市场结构、法律环境和投资文化都会以不同的方式和时间影响这个市场。

本报告将分析三种主要形式的Kimchi Premium。第一种是Kimchi Discount,当国内交易所的加密货币价格低于全球交易所。第二种是个人Kimchi Premium,出现在特定加密货币价格异常波动的情况下。第三种是Gaduri Pumping (渔网拉盘),这是一种独特的市场现象。

3.1. Kimchi Discount

由于国内投资者的积极参与,国内交易所通常会显示出高于全球交易所的价格。但这种溢价并非一成不变。溢价通常会逐渐消失,因为加密货币资产仍可在全球和国内交易所之间转换。国内投资者情绪的变化也可能导致溢价转变为折价。

最近,Kimchi Premium已从低位转为折价,主要由三个因素造成。首先,加密货币价格的持续下跌导致投资者更多地抛售以规避亏损,从而降低了买入需求。来自国内交易所的数据反映了这一趋势,KRW存款增加而日均交易量下降。

其次,加密货币价格最近经历了小幅上涨,导致更多获利了结。Bithumb上大型比特币、以太坊及其他altcoin的持有人数下降,使得溢价转为折价。最后,据称国内市场情绪已经降温,这是由于《虚拟资产使用者保护法》的实施。

外部因素也推动了Kimchi Premium的转折。2021年1月底,当投资者将注意力转向GameStop (GME)股票时,比特币出现约5%的Kimchi折价。那一周,韩国投资者交易了15.8亿美元的GameStop股票。这表明Kimchi Premium受到"注意力经济"的影响,其波动由投资者关注度推动。

3.2. 个人Kimchi Premium

Kimchi Premium通常反映了比特币和以太坊等主要加密货币在全球和国内交易所之间的价格差异。大多数其他加密货币的价格波动都在这一基本溢价范围内。然而,在某些条件下,某些加密货币的价格可能会出现剧烈波动,通常是由于买入需求大幅增加。一个常见的例子是,当一枚代币首次在交易所上市时,其价格通常会出现"上市涨价"。这种现象也出现在币安等全球交易所,但在韩国通常更加剧烈和波动。

一个典型的例子是AVAIL,它于2024年7月在Bithumb上市。上市后,Avail立即引起了广泛关注,Kimchi Premium一度飙升至约1,255%。

但当交易量稳定下来后,这一溢价下降到约3%的典型水平。这个案例说明了个人Kimchi Premium,其中初始的剧烈上涨会随着供给增加而逐步下降。

Kimchi Premium也出现在由法定货币支持的稳定币,如USDT和USDC。当USDC首次在Bithumb上市时,它以比KRW-USD汇率高165%的溢价交易,这是由于初始强劲的买入需求。尽管这一溢价有所波动,但它通常高于KRW-USD汇率,并出现阶段性飙升。这些价差可能源于自动交易和小投资者的误解,导致了暂时的价格扭曲。

3.3. 渔网式拉盘Kimchi Premium

当一个交易所暂时暂停加密货币的存取时,就会出现渔网式拉盘Premium。这种限制使一些参与者能够利用流动性下降来人为推高价格。一些小投资者也将其视为投资机会,推动了Premium的快速上涨。

渔网式拉盘Kimchi Premium尤其特殊,因为它不仅发生在因网络升级而暂停存取的情况下,也出现在不利情况下。一个值得注意的例子是Curve DAO Token (CRV)在2023年8月,一个安全漏洞导致存取被暂停,国内交易所出现了高达700%的Premium。这种模式在黑客攻击或其他重大中断事件中经常重复出现。

有人认为,一些实体利用API进行循环交易,并通过匿名账户在市场上推高价格。这种证据越来越明确。金融情报部门发现,许多老年用户正从海外同一IP地址进行自动交易。尽管颁布了《虚拟资产使用者保护法》,这种行为仍在继续。最近,类似的模式也出现在Woo Network (WOO)、LumiWave (LWA)和Radiant Capital (RNDT)等加密货币上。

4. 对Kimchi Premium的思考

Kimchi Premium是韩国加密货币市场的一个独特方面,由多种因素推动。它不仅仅是价格差异,还反映了市场结构、投资者心理和受限的交易环境。尽管本报告突出了主要因素,但仍有许多其他因素也在发挥作用。完全解释Kimchi Premium仍然是一个挑战,因为没有任何绝对适用的规则或模型。

例如,2024年下半年相对稳定和较低的Kimchi Premium可能源于国内投资者增加使用国际交易所。2024年上半年,Kimchi Premium超过5%的日子约为2023年下半年的5.6倍。这一趋势表明,许多投资者已将资产转移到海外以利用价差。受Travel Rule监管的100万KRW及以上的海外汇款交易额达约52万亿KRW,超过2023年下半年的两倍。

然而,这些单独的因素还无法完全解释Kimchi Premium。正如经济学家凯恩斯所描述的,"动物精神"(非理性的本能)源于市场参与者的不确定性和非理性行为。一个最近的例子说明了这种复杂性:在Upbit上,CARV代币的价格低于Bithumb和Bybit等其他交易所。

我们应该如何看待Kimchi Premium现象?与将其视为异常现象不同,Kimchi Premium可能是市场价值的一个指标。加密货币市场中的价格差异不仅发生在韩国,也发生在其他许多国家,原因各不相同,取决于当地市场条件。

例如,在美国的Coinbase上,溢价出现是由于机构投资者的关注。在土耳其,当国内货币贬值时,溢价出现是因为人们在寻找替代资产。类似的模式也可以观察到在日本、欧洲和其他地区。

这表明Kimchi Premium可能充当一个指标,反映了每个地区特有的市场环境。在韩国,这种现象特别引人注目,因为交易受到限制,小型投资者的投资情绪强烈。溢价反映了小型投资者的关注程度和流入市场的资金。它提供了关于韩国市场特点的有价值的见解,并可能有助于预测加密货币的趋势。然而,有时投机性交易也可能导致Kimchi Premium,造成价格扭曲,不能真实反映市场的实际关注度。

本文由Tiger Research团队撰写,Coin68编辑并发布。