结合借贷与掉期：在 DeFi 中实现可交易的抵押品、债务和统一的流动性

作者： KD.Conway

TL;DR

• 统一流动性层：通过在统一流动性层之上构建去中心化交易所 (DEX) 和借贷协议，我们使AMM中的流动性能够在借贷协议中复用。这最大限度地提高了资金效率。

• 可交易抵押品和债务：利用去中心化交易所 (DEX) 和借贷协议，我们将抵押品和债务变为可交易资产。这增加了灵活性，使用户能够更轻松地转移或管理其抵押品和债务头寸。

• 灵活的清算和保证金交易：通过DEX上的挂钩清算机制，我们支持任何代币的借贷和保证金交易，从而使更广泛的资产能够参与DeFi市场。

动机

目前，AMM 中的大多数资产未得到充分利用，只有一小部分真正参与交易，而大部分资金处于闲置状态。以 pump.fun 这样的代币发行平台为例：它们的流动性池持有价值约 45 亿美元的SOL，但这些SOL代币仅用于交易。如果我们能够将 LP 中闲置的SOL投入使用——例如允许其他人借入SOL我们就能进一步提高流动性和资金效率。同样的逻辑也适用于其他代币，尤其是各种 DEX 上的小额代币。

此外，当前的借贷协议灵活性有限。例如，如果用户提供USDC作为抵押品借入ETH进行质押，则在完全偿还ETH之前，他们无法轻松调整抵押品或债务头寸。虽然一些协议提供了闪电贷机制以提供更大的灵活性，但这些机制对于普通用户来说往往过于复杂。

统一流动性层

为了解决这些问题，我们提出了一个统一的流动性层——设计类似于Uniswap v4——所有资金均由一个合约管理。在此层之上，我们创建了两种类型的资金池：借贷池和掉期（DEX）池。

• DEX 池：此池支持代币兑换，并提供借贷流动性。通过参与 DEX 池，用户既可以获得流动性提供者 (LP) 费用，也可以获得借贷利息，但需要承担无常损失。

• 借贷池：此池管理不用于掉期交易的资金，专注于借贷。参与者赚取借贷利息，但无需承担无常损失或流动性提供者费用。

当用户借入代币时，该协议优先从借贷池中借出。只有当借贷池流动性不足时，才会从 DEX 池中借出。还款则遵循相反的顺序——先偿还 DEX 池，然后再偿还借贷池。

借贷 x 掉期：如何与债务代币合作

考虑一个具有两个代币 A 和 B 的常数乘积AMM ，形成一个 AB 流动性提供者 (LP)，其中包含a代币 A 单位和b代币 B 单位，即a * b = k 。我们允许用户从池中借入任一代币。例如，如果用户借入a'代币 A 单位，我们会在 LP 中引入一个“A 债务代币”(dA) 来表示借入金额。池现在有(a - a')个 A 代币和a' dA 代币，确保总数保持一致： (number of A) + (number of dA) = a 。这种方法保持常数乘积公式不变： (number of A + number of dA) * (number of B + number of dB) = k 。

该系统允许用户直接从AMM借入代币，而不会中断正常的交易活动。唯一的例外是，当某种代币的可用余额不足以进行兑换时，用户可能会收到相应的债务代币，并且必须等待偿还才能将其兑换回真实代币。

为了防止所有流动性被借出，我们实施了与标准借贷协议类似的机制：我们限制了可从流动性提供者 (LP) 借入的代币数量，并且借贷成本（利率）会随着使用率的提高而增加。这激励了更快的还款，并鼓励更多用户在最需要的时候提供流动性。

可交易抵押品和债务

我们系统的一大亮点是抵押品和债务均可完全交易和转让。这意味着您的抵押品和债务头寸流动性极强——您可以随时进行掉期或交易，以最大化您的收益，甚至让它们为您被动创造收益。以下是一个简单的示例，向您展示其运作方式：

假设某用户提供USDC作为抵押品，并借入ETH参与 Staking。在这种情况下，用户的抵押品是USDC，借款是ETH。

可交易抵押品允许用户灵活地更改其抵押品：

• 例如，如果用户认为BTC会升值，他们可以将抵押品从USDC换成BTC。现在，他们的抵押品是BTC ，而债务仍然是ETH。如果BTC升值，用户就可以从价格上涨中获益，而无需先偿还债务。

• 同样，如果USDT提供的借贷利率高于USDC，用户可以将其抵押品从USDC转换为USDT，从而赚取更多利息。

• 用户还可以选择将其抵押品转换为任何其他代币池。例如，如果他们将USDC抵押品转换为USDT和USDC的流动性提供者 (LP)，则其抵押品现在为该池提供流动性。在这种情况下，用户可以从涉及该池的掉期交易中赚取借贷利息和 DEX 交易费。

可交易债务使用户能够灵活调整其负债：

• 例如，如果用户预期BTC会大幅下跌，而ETH会升值，他们可以将债务从ETH转换为BTC。这样，他们的债务就以BTC计价。如果BTC贬值，用户实际上可以从债务资产的下跌中获利。

• 如果借入ETH 的成本过高，用户可以将其债务转换为低息资产，例如 weETH，从而降低借贷成本。

• 此外，用户可以将他们的债务分成一篮子代币（例如， ETH和 weETH），从而使他们的债务能够为多种资产提供流动性，并可能赚取 DEX 交易费，同时分散他们的借贷风险。

实施细节：

• 可交易抵押品：

  • 如果用户的抵押品是USDC并且他们想要将其转换为BTC，则只需在统一流动性层上进行一次简单的交换即可——将USDC交换为BTC。

• 可交易债务：

  • 如果用户的债务是ETH ，并且他们想要将其转换为BTC，那么底层发生的是从 dETH（ETH债务）到 dBTC（BTC债务）的转换。此过程涉及将池中的部分BTC交换为ETH；新的ETH抵消了用户的ETH债务（减少 dETH，增加池中的ETH ），池中的BTC减少，而 dBTC 增加。用户无需立即偿还ETH他们仍然持有ETH作为资产，但现在欠的是BTC 。

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在这一机制下，抵押品和债务仓位均可完全交易，用户可以随时自由转换，无需锁定或被迫先行偿还。抵押品的行为类似于现货资产持有，而债务则类似于空头仓位。将抵押品和债务结合到流动性提供者 (LP) 中，可以创建类似 Fluid 的“智能抵押品”和“智能债务”，从而开启 DeFi 价值创造的新途径。

无需许可的借贷和保证金交易以及基于挂钩的清算

任何人都可以像在Uniswap上一样创建 DEX 池，池创建后，用户即可基于该池启用借贷功能。对于ETH或USDC等主流代币，传统的借贷协议已经提供了坚实的支持。然而，对于一些不太热门的代币（例如，流动性池中与ETH配对的 A 代币），我们允许用户提供ETH作为抵押品并借入 A 代币（做空 A），或者提供 A 代币并借入ETH （做多 A）。得益于统一的流动性层，这些池中的ETH也可以借出，从而进一步提高资金效率。

对于这些鲜为人知的代币，我们不依赖外部预言机进行定价。相反，我们直接使用来自 DEX 的价格信息，并实施挂钩机制，在每次互换前后检查清算条件。这意味着小型代币的清算可以在常规 DEX 交易期间自动进行，从而确保公平高效的风险管理，无需依赖外部系统。

结论

总而言之，通过引入统一的流动性层，并使抵押品和债务均可完全交易，我们的系统为 DeFi 用户带来了更高水平的资本效率和灵活性。借贷和掉期协议的集成，使用户能够最大化资产，无缝管理仓位，并访问传统协议中此前无法实现的新策略。无需许可的借贷、灵活的保证金交易和链上清算功能，进一步赋能社区构建和参与更加开放、充满活力、以用户为中心的金融生态系统。随着 DeFi 的不断发展，我们相信这些创新将有助于推动下一波增长和应用浪潮。