此前作为 Binance Alpha 站内最受欢迎的刷分性价比之选——$ZKJ 和$KOGE 双双闪崩。

在 Binance Alpha 站内，这对代币组合一度被视为刷分性价比最高的工具币，极高的 LP 年化收益、极低的滑点磨损体验使其迅速成为 Alpha 用户的首选池子。大量资金涌入、交易活跃度激增，营造出「稳定增长」的表象，也为后续的系统性踩踏埋下了伏笔。

要理解这一切的起点，首先需要回到 Binance Alpha 的激励机制本身。

一切从 Binance Alpha 开始

Binance Alpha 是 Binance 于 2024 年底上线的激励机制，用户通过提供 LP、参与交易、持仓互动等方式获取积分，用以参与平台定期空投和专属活动。

因其激励比例明确、分发节奏清晰，自推出以来，受市场环境变化，逐渐成为撸毛党重点关注的方向，刷量与组 LP 成为最主流的得分方式，也间接催生出专门针对 Alpha 优化结构的代币组合。

据 @pandajackson42 的数据面板显示，仅 6 月 14 日当日，Binance Alpha 总交易量达 9.87 亿美元，其中 ZKJ 与 KOGE 交易量分别为 7.03 亿与 1.59 亿美元，占据榜单前两位。

然而，自 6 月 8 日交易量创下 20.4 亿美元的峰值后，Alpha 活动活跃度持续下降，14 日的交易量已较峰值下滑超 50%。同日，Binance 宣布即将调整空投发放机制，将分为「达标领取」与「先到先得」两个阶段，这一变化被部分社区人士视为对大户提前撤离和 LP 退出行为的间接催化。

在 Alpha 积分获取机制中，交易量与流动性提供权重过高，引发「做市—刷量—对倒」三件套盛行，而$ZKJ 与$KOGE 的双币池成为典型样本。

大户的阳谋？

此前，项目方构建了 KOGE/ZKJ 的双币交易对，并向外部流动性工作室敞开权限，大规模引导资金参与刷量行为。与此同时，$KOGE 在 BNB 和 USDT 池中的流动性始终较浅，这意味着即便有大资金想退出，也难以直接将 KOGE 变现为主流资产。

图源：@Emilia88_eth

在 APY 高企期间，KOGE 和 ZKJ 的大户们通过持续添加 LP 推高池子流动性，并鼓励更多用户加入。他们的核心逻辑是：KOGE 本身缺乏足够交易场景和外部需求，无法直接出货。而 ZKJ 在合约市场有着巨大的未平仓量，具备更强的变现能力。基于 Router 的自动路径选择机制，构建 KOGE/ZKJ 交易对既能提升流动性，又能为后续出货埋下路径。

据社区用户 Emilia 观察，KOGE 的项目方一直在添加单边流动性，控制了币价上涨，这也导致了实际上 KOGE/USDT 的流动性比看见的还要小很多一旦有大户砸盘 KOGE，剩余的 LP 无法走 KOGE/USDT 的池子，必然得兑换成 ZKJ，进一步形成踩踏。

与此同时，部分大户在 CEX 上建立了 ZKJ 的空仓，为后续套保做准备。当市场活跃度放缓、APY 下滑、刷量资金减少后，大户开始陆续撤出 LP，并将手中 KOGE 换成 ZKJ，继而集中抛售 ZKJ，完成资金退出。现货价格因此快速下跌，ZKJ 合约多头仓位大面积爆仓，进一步放大下行幅度。

价格波动导致更多流动性撤出，形成典型的负反馈循环。由于 KOGE/USDT 池深度不足，后续用户的退出路径几乎只能通过 ZKJ 实现，进一步压垮 ZKJ 价格。KOGE 项目方在此过程中持续添加 KOGE 的单边流动性，制造价格支撑假象，但实则压缩了实际可变现空间，加剧了资金困境。一旦市场出现集中抛压，剩余 LP 无法通过原路径平稳退出，资金只能走向 ZKJ，形成链式踩踏。

最终，这一结构性脆弱设计叠加 LP 套利、高杠杆合约仓位、无实际价值流入的高收益诱导，在短时间内演变为典型的流动性危机，KOGE 与 ZKJ 双双崩盘。

「大额撤出流动性 + 持续抛售」过程

据链上分析师@ai_9684xtpa，此次$ZKJ 与$KOGE 双双闪崩，背后是三个主要地址通过「大额撤出流动性 + 持续抛售」的双重压力造成，以下为链上痕迹分析：

地址 0x1A2...27599

20:28:21 和 20:33:15 分两次撤出 61130 KOGE（约 376 万美元）和 273017 ZKJ（约 53.2 万美元）的双边流动性

20:28:58 - 20:36:57 期间将 45470 KOGE 换仓为 ZKJ，价值 379.6 万美元，期间 KOGE 链上成交额出现明显增长

20:30:57 - 20:59:49 期间分批抛售 157.3 万枚 ZKJ 换为 USDT 和 BNB，价值 305.2 万美元，平均卖出价格 $1.94

此时 KOGE 和 ZKJ 均出现了小幅阶梯式的下跌，但并未暴跌。

地址 0x078...8bdE7

20:30:33 撤出 33651 KOGE（约 207 万美元）和 709203 ZKJ（约 138 万美元）的双边流动性

20:31:10 - 20:58:18 期间将 36814 KOGE 换仓为 ZKJ，价值 226 万美元

20:35:15 - 20:37:34 期间抛售 100 万枚 ZKJ，价值 194.8 万美元，平均卖出价格 $1.948

该地址的「接力式砸盘」才终于推动 KOGE 币价出现快速下跌，也就是大家看到的 K 线几根连续的大阴线。

地址 0x6aD...e2EBb

20:41:55 收到地址 0x078...8bdE7（即上一个砸盘地址）转移的 772759 枚 ZKJ，价值 150 万美元

20:42:28 - 20:50:16 期间清仓 77.2 万枚 ZKJ

第三个地址主要作用是打配合，在 KOGE 币价崩盘后进一步催化 ZKJ 的下跌，完成两个代币 LP 和持币者的收割。

Binance Alpha 红利渐逝？

此类基于短期激励驱动的流动性结构，在极端条件下极易演化为「定向收割」，项目基本面并未发生实质性变化，但因激励结束、结构挤兑、做市退出等外力因素介入，价格形成断崖式下跌，最终由缺乏对冲机制的普通用户承担损失。

尤其是 KOGE 并无对冲工具，参与者大多裸持 LP 或做市头寸，亏损尤为严重。反观部分经验丰富的用户主要围绕 ZKJ 操作，并配置了衍生品空仓，规避了部分风险。

事件发生后，社区对 Binance Alpha 激励机制提出了反思，不少建议都集中于弱化交易量与 LP 的单一权重，增加积分与交互质量、持仓时长等挂钩，并对异常短期对倒、集中撤出等行为实施惩罚性降权。

对 Binance 而言，Alpha 依旧是提升链上活跃与引导优质项目参与的重要工具，但其可持续性将依赖于更完善的风控与激励设计。

回头来看，$ZKJ 的崩盘并非黑天鹅事件，而是一场「低手续费」幻觉下的必然结果。流动性不等于合法性，叙事能够放大风险，而协同出逃从来不是偶然。在加密市场中，高收益但缺乏价值闭环的结构，就是为踩踏预设的剧本，ZKJ 与 KOGE 事件再次印证了这一规律。