债券市场是否发出了特朗普无法消除的警报？

随着特朗普总统在加征关税和暂停关税之间交替，尽管通胀风险指数下降，但美国债券收益率却持续上升。这些矛盾之处揭示了与美国经济消费习惯相关的更深层次的结构性问题。

约翰·霍普金斯大学应用经济学教授史蒂夫·汉克接受BeInCrypto采访，探讨了推动债券收益率再创新高的根本原因。这位经济学家指出，美国财政赤字、关税不确定性以及国会的不作为是当前经济前景的主要因素。

债券收益率为何上升？

自特朗普总统上任几天后开始推出一项极其不稳定的关税政策以来， 政府债券收益率一直处于剧烈波动之中。该政策反复无常，引发了不确定性，动摇了投资者对美国金融体系的信心。

数字说明了一切。自4月30日以来，美国10年期国债收益率已从4.17升至4.43。这个历来被认为是全球最安全、最稳定的市场之一，其不可预测的行为敲响了警钟。

美国10年期国债收益率。资料来源： Trading Economics 。

通胀率上升的原因可能各不相同，但都表明地缘政治动荡的不确定性加剧，以及对经济放缓的担忧。债券收益率上升通常与通胀上升相关，但最新的消费者物价指数显示通胀率正在下降，表明当前的趋势并非如此。

汉克指出了一些可以解释这种不寻常关系的因素。

他告诉 BeInCrypto：“过去两年通胀有所缓和。由于债券收益率跟随通胀，而通胀正在下降，因此，导致债券收益率上升的因素要么是主权信用风险，要么是财政管理缺乏信心。 ”

美国不断膨胀的财政赤字可以轻易解释这两种情况的可能性。

债券义警的回归

过去，投资者曾因政府不可持续的支出而抛售债券，从而推高了借贷成本，以此惩罚政府。这些被称为“债券义勇军”（Bond Vigilantes）的人，正如经济学家埃德·亚德尼（Ed Yardeni）在20世纪80年代所创造的，他们因担心经济衰退或通胀飙升而采取行动。

特朗普四月份宣布加征关税后，债券市场出现大幅抛售，再加上当前美国经济形势，即 36 万亿美元的国债和 1.8 万亿美元的预算赤字，我们有充分理由预期债券义勇军的回归。

联邦赤字随时间变化的趋势。资料来源： 美国财政部。

对于汉克来说，最近的国债拍卖结果体现了人们对美国财政管理不善的不满程度。

“上个月的十年期国债拍卖是一场灾难。几乎没有央行或一级交易商购买，”他说。

美国经济债务缺乏需求，加剧了人们对借贷成本上升的担忧，并表明投资者开始担心政府管理财政的能力。

话虽如此，汉克表示，经济中流通的货币量的减少比债券抛售更让他担忧。

超越债券收益率：货币供应危机

尽管债券抛售暗示利率上升，但汉克认为，仅仅关注这一点会忽略一个更大、更系统性的问题。更令人担忧的是货币供应量减少。

商业银行是经济中货币流通的最大贡献者。然而，近期贷款增速已大幅放缓。

“如今，商业银行信贷增长速度缓慢：每年2.3%。再加上整体货币增长仅为4.1%，这表明美国经济严重放缓已成定局。”汉克告诉BeInCrypto。

当货币流通减少时，经济就会放缓，企业获得贷款和消费者支出都会变得更加困难。如果政府支出被视为不可持续，这种情况就会恶化，进一步削弱经济信心，尤其是在其无法弥补私营部门贷款不足的情况下。

尽管有些人将这种缺乏信心视为美元主导地位的削弱，但汉克并不认为这些说法有严重性。

美元的未来有多安全？

美国国债市场的持续波动，加上七国集团近期采取措施减少对美元的依赖，引发了人们对美元主导地位可能长期受损的担忧。

汉克认为，这些都是夸大其词。

自公元前7世纪以来，全球仅存在过14种主导性国际货币。正如这条时间线所示，要将一种主导性国际货币从其宝座上拉下来非常困难。这意味着所有挑战美元的货币，无论是欧元、日元、人民币，还是尚未问世的金砖国家货币，都将面临一项极其艰巨的任务。事实上，尽管去美元化一直在讨论，但根本就没有发生，因为美元是世界上最干净的脏衣服。

汉克认为，与其关注债券收益率波动，不如关注根本原因：过度支出。他认为，责任不在于特朗普，而在于国会，而国会在这个问题上一直忽视了自己的责任。

解决美国长期支出问题

美国历史上曾多次出现政府支出巨大的时期，通常是由于战争、经济衰退或社会项目。

近几十年来，医疗成本上涨、福利计划和国防开支增加等因素也加剧了美国财政赤字的程度。

鉴于这个问题显然是一个长期存在的问题，汉克认为国会必须建立一个专门的委员会来解决这些问题。

他解释说：“国会应设立一个法定的财政可持续性委员会，积极与美国民众沟通，并提出一系列必要的削减开支和税收改革措施，以将债务与GDP之比降至合理且可持续的水平。该委员会的建议应获得国会的保证投票。该委员会应纳入预算协调法案。”

不过，汉克也承认，国会历来拒绝谨慎、迅速地采取行动。

打破僵局：宪法补救措施的案例

政治僵局常常导致各方在如何共同应对控制联邦支出所需的艰难选择上出现严重分歧，从而阻碍有效的财政政策制定。

为了解决这个问题，汉克建议进行宪法修正案，以便有效地对国会实施长期的财政纪律。

“唯一能够约束国会避免未来不可持续支出的，是宪法修正案，”他说道，并补充道，“因此，国会需要通过第15号宪法修正案，重申国会的责任以及各州根据宪法第五条提出此类财政责任宪法修正案的权利。这也应该纳入预算协调法案。”

随着美国经济继续面临债券收益率上升、经济放缓和财政赤字等复合问题，当前形势表明，即使是短期解决方案也不足以解决系统性问题。

美国的未来走向取决于现任政府及其国会选民，他们必须在果断行动和持续不确定性之间做出选择。他们的决定必然会对国家的未来产生深远的影响。

史蒂夫·H·汉克是约翰·霍普金斯大学应用经济学教授。他与马特·塞克克合著的最新著作《让金钱运转：如何重写我们的金融体系规则》于5月6日由威利出版社出版。