执行摘要
- 比特币从3.5万美元飙升至10.4万美元的新近高点，得到了链上成交量中可见的大量筹码支撑。
- 特别是，大量代币似乎在9.3万至9.5万美元范围内易手，这一区间现在成为短期支撑的关键水平。
- 场外现货流动也转为正面，Coinbase出现强烈的净买入压力，币安的卖出压力也有所缓解。这表明两大交易所仍以"逢低买入"行为为主。
- ETF流入在4月25日达到每日3.89亿美元的峰值，助推了此轮上涨，但随后放缓至每日5800万美元。
- 永续合约市场似乎落后于现货市场，未平仓合约是由于短挤，导致许多做空头寸的账户被平仓。
强劲现货需求
自4月9日7.5万美元价格低点以来，比特币市场正经历一轮强劲的现货驱动上涨，每次上涨之间都有明显的横盘筹码阶段。
我们可以在成本基准分布（CBD）热图中看到这种阶梯式模式，该图展示了过去三个月在相似价格水平累积的供应集群。
从中我们可以看到在每次上涨前形成的筹码累积区域，最终推动价格攀升至10.4万美元。
聚焦最近30天，我们可以看到9.3万至9.5万美元之间形成了一个关键筹码区。这个范围与短期持有者成本基准密切对应，代表过去155天内进入市场的投资者。
因此，在短期市场回调时，这个区域很可能成为强有力的支撑水平，代表投资者再次看到价值的需求区。
永续期货市场相对轻微的做多持仓是衍生品市场追赶现货市场动能的另一个关键信号。主要交易所的资金费率是衡量这些市场方向偏好的最有效工具之一，在过去几周，尽管市场看多，但资金费率却保持相当中性。
如下图所示，平均和个别资金费率自4月下旬以来稳步回升，目前徘徊在0.007%左右（年化7.6%）。这一上升反映了一个建设性的转变，表明永续市场对做多敞口的胃口并不过度。目前市场上似乎没有过多的做多杠杆，这是一个健康的迹象。
期权市场升温
通过期权市场数据，特别是1个月25增量偏斜，可以获得对市场情绪的补充视角。该指标通过计算25增量看跌期权的隐含波动率（IV）减去25增量看涨期权的隐含波动率得出。负偏斜意味着看涨期权比看跌期权更贵，表明交易者更积极地投机上涨走势，这通常是看多情绪的迹象。
目前，1个月25增量偏斜已降至-6.1%，意味着看涨期权的隐含波动率明显高于看跌期权。这反映了向风险偏好行为的显著转变，期权交易者更倾向于看多投机而非对冲下行风险。
虽然这本身并不是一个确定的信号，但在强劲上涨后持续的负偏斜通常与市场乐观情绪一致。为了使期权市场与看多的现货动态保持同步，我们希望看到偏斜保持在中性或略低，从而强化对反弹力度的信心。
结论
比特币重返历史高点的反弹主要由现货驱动，得到强劲的链上累积和支持性场外流动的支撑。需求似乎主要来自现货ETF和Coinbase等主要现货交易所。在95,000美元附近形成的关键成本基础支撑区，以及卖方压力的降温，进一步强化了这一上涨趋势的力度。
然而，衍生品市场似乎正在追赶，未完全与现货市场的上涨动能保持一致，未平仓量和资金费率尚未完全调整。期权市场持仓反映了谨慎但乐观的前景，同时目前期货市场中几乎没有过度做多杠杆的迹象。
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