传奇投资人喊「做空微策略、做多比特币」，套利疯狂想法引爆华尔街争论加密估值

传奇投资人 Jim Chanos 再次以其独到的视角吸引了全球目光，他近期纽约的Sohn投资大会上，向全场透露一项他正在豪赌的交易策略，即同时做多比特币（Bitcoin）并做空被广泛视为比特币「代理股」的 MicroStrategy，Chanos 认为 MicroStrategy 当前的股价水分及高，带有大量投机成分，引发了华尔街的广泛讨论。

套利理论

根据CNBC 的报导，Chanos 在纽约举行的 Sohn 投资大会上接受采访时，详细阐述了他此一「配对交易」的逻辑。他指出，MicroStrategy 的高溢价主要源于零售投资者的投机行为，以及市场对该公司利用杠杆（即债务）收购比特币模式的过度追捧。Chanos 更直言不讳地批评其他试图复制 MicroStrategy 模式，向零售投资者推销在公司结构内购买比特币概念的行为，称这种想法是：

「荒谬的」。

 MicroStrategy泡沫超过了比特币涨幅

Jim Chanos 提及其企业软体公司 MicroStrategy的估值错误，在创办人 Michael Saylor 的主导下，MicroStrategy 积极发行大量公司债以投入比特币，并将其放入资产负债表中，使其成为全球持有比特币数量最多的上市公司，该公司持有高达 553,555 枚比特币，这只得市场上有著对于微策略就是「杠杆比特币」的概念。

但 Chanos 却认为这种想法是错误的，现在反而是做空微策略并看多比特币的好时机，原因在于，他认为 MicroStrategy 的股价相较于其持有的比特币净资产，存在显著且不合理的溢价。

他解释，其操作的本质是「卖出 MicroStrategy 股票，买入比特币」，旨在利用两者之间的估值差异获利。Chanos 打比方说，这就像是以 1 美元的价格「买入」比特币，却能以相当于 2.5 美元的价格「卖出」被高估的 MicroStrategy 股票，因此他认为是有赚头的生意。

套利的优点与潜在风险

Chanos 策略目的是从 MicroStrategy 股价与其比特币持有量实际价值之间的脱钩现象中获利，该策略能在一定程度上对冲比特币价格直接上涨的风险。换言之，即使比特币价格上涨，只要 MicroStrategy 股价相对于比特币的溢价收敛（即股价下跌或涨幅不及比特币），做空 MicroStrategy 的仓位仍可能获利。

但观察过去一年的市场表现数据，两者之间的差异显著：MicroStrategy 股价上涨超过 220%，而比特币的涨幅则接近 70%。代表若此趋势持续，此策略并非没有风险，主要风险包括 MicroStrategy 的溢价可能持续存在甚至扩大，或者比特币价格发生剧烈波动，从而对多空两个仓位均产生不利影响。

数据显示，截至 2025 年 4 月，MicroStrategy 持有比特币的平均收购成本约为每枚 68,500 美元，而公司的企业价值相对于其比特币持有量的溢价目前约为 2 倍，历史上甚至曾高达 3.4 倍。

概念代理股的估值反思

Jim Chanos 的这一操作，反映了部分机构投资者对于加密货币「代理股」估值过高现象的审慎态度。MicroStrategy 作为比特币「概念代理」的角色，确实为那些希望透过受监管的股票市场参与比特币价格波动的投资者提供了一条便捷途径，但同时也带来了公司特有的经营风险和更高的市场波动性。

尽管 MicroStrategy 在 2025 年第一季度报告了亏损，但其持有的比特币实现了 13.7% 的收益率，公司更提高了 2025 年的比特币收益率目标至 25%，并设定「BTC 收益」目标为 150 亿美元。有分析师预计，如果 MicroStrategy 持续按计划积累比特币（预计到 2025 年底可能持有 70 万至 80 万枚），并且比特币价格能达到 15 万美元，在溢价效应的推动下，其股价有潜力飙升至 1,200 至 1,600 美元。然而，Chanos 的策略无疑是对这种溢价可持续性的重大质疑。

总结而言，Jim Chanos 针对 MicroStrategy 和比特币的大胆操作，不仅再次突显了他作为价值型投资者的敏锐洞察力，也向市场发出了明确信号：即使在备受瞩目的加密资产相关领域，资产的内在价值与市场价格之间仍可能存在显著的背离。这场由投资巨头发起的对「代理股」溢价的挑战，将如何影响市场对比特币及其相关资产的估值逻辑，值得所有关注加密货币市场效率与投资策略的参与者持续深思与观察。