稳定币的"不可能三角"：当银行巨头撞上比特币初心

随着大型银行和支付巨头入场，稳定币正重新获得发展动能，但其稳定性、监管框架以及中心化与欺诈风险等问题仍悬而未决。

如今稳定币无处不在——而这一次，领跑者是“传统”金融机构。美国银行和渣打银行正考虑推出自有稳定币，加入摩根大通的行列。后者早前推出JPM Coin（后更名为Kinexys数字支付），在其区块链平台Kinexys（原Onyx）上为机构客户提供交易服务。

万事达卡计划携手加密初创公司Bleap Finance将稳定币推向主流，目标是实现稳定币在链上直接消费（无需兑换或中介），将区块链资产无缝接入万事达全球支付网络。

2025年4月初，Visa加入全球美元网络（USDG）稳定币联盟，成为首家加入该联盟的传统金融机构。2025年3月下旬，纽约证交所母公司洲际交易所（ICE）宣布正在研究在其衍生品交易所、清算所、数据服务等市场中使用USDC稳定币和美国收益币（US Yield Coin）的应用方案。

为何稳定币重获青睐？

监管明晰与市场接纳

欧美监管机构近期动作为加密货币使用制定了更明确的指南。美国国会正考虑立法确立稳定币的正式标准，以增强银行和金融科技公司的信心。

欧盟《加密资产市场监管法案》要求境内稳定币发行方遵守特定金融标准，包括专项准备金要求和风险缓释措施。英国金融当局计划通过公开咨询制定稳定币使用规则，进一步推动其普及。

特朗普政府第14067号行政令《强化美国在数字金融技术领域的领导地位》明确“支持并促进全球合法美元抵押稳定币的发展”，同时“禁止在美国境内建立、发行、流通和使用央行数字货币（CBDC）”。该政令颁布后，特朗普旗下World Liberty金融公司随即推出名为USD1的稳定币，标志着以美元锚定稳定币为主导的时代已然来临。

我们是否需要更多稳定币？

稳定币生态现状

目前存在的200余种稳定币大多锚定美元。其中两大老牌稳定币占据主导地位：2014年推出的泰达币（USDT）和2018年问世的USDC，分别以65%和28%的市值占比领跑市场——二者均采用中心化法币抵押模式。

位列第三的是2024年2月推出的新秀USDe，约占2%市场份额。其运作机制独树一帜：通过加密市场衍生品实现价格锚定。尽管基于以太坊DeFi协议运行，但因依赖中心化交易所持有衍生品头寸，仍具有中心化特征。

稳定币三大核心机制

1. 中心化法币抵押：由中心化公司在银行/信托（货币）或金库（黄金）持有储备资产，并发行对应资产的代币（即稳定币）。
2. 去中心化加密资产抵押：以其他去中心化加密资产作为支撑。例如MakerDAO的DAI稳定币，虽锚定美元但完全体现去中心化特性，无单一实体控制其发行。
3. 去中心化无抵押：通过智能合约算法控制代币供应量维持价值稳定。某种程度上这与央行运作类似——后者同样不依赖储备资产维持币值稳定。区别在于美联储等央行会基于明确参数公开制定货币政策，且法币发行者身份为其政策提供公信力。

脱钩风险与欺诈陷阱

稳定币本应保持稳定，其诞生初衷正是为克服加密货币的天然波动性。维持稳定需满足两大条件：(1)锚定稳定资产；(2)具有维持锚定的有效机制。

若锚定黄金或电力等波动性资产，则稳定币难以成为低风险选择。例如USDe通过Delta对冲维持美元锚定，其利用期货多空头寸产生27%的年化收益——远高于其他美元稳定币12%的平均收益。但衍生品头寸本身具有高风险属性，这与稳定币的设计初衷背道而驰。

稳定币发展十余年来，除Terra事件外尚未出现重大脱钩危机。Terra的崩塌并非源于储备不足或机制缺陷，而是欺诈与操纵的恶果。

TerraUSD（UST）原本设计了UST与LUNA代币间的套利机制：销毁LUNA可生成UST。为吸引交易者参与，Terra团队通过Anchor协议提供19.5%的质押收益（即存款利息）。如此高利率显然不可持续——必须有借款人支付同等或更高利率，贷方才能获得19.5%收益。2022年1月的分析显示Anchor协议已处于亏损状态。针对Terraform Labs创始人的诉讼中，一项关键指控便是认定Anchor协议实为庞氏骗局。

2025年3月，Galaxy Digital就推广LUNA代币未披露利益关联问题，与纽约总检察长达成2亿美元和解。同年1月，Terra创始人Do Kwon因证券欺诈被判定有罪，在美国面临电信欺诈、商品欺诈等多重指控。若监管机构欲防范类似事件，重点应放在如何阻止欺诈者发行或操纵稳定币。

去中心化：重燃比特币初心

多数稳定币采用中心化资产抵押模式，由企业控制。这可能导致客户资金遭挪用，或虚假宣称足额储备。为防范此类行为，监管机构需密切监控并制定类证券法规。

中心化稳定币与区块链理念及比特币初心相悖。比特币诞生时被设想为不受企业、银行或政府控制的去中介化支付平台——一种由人民自治的去中心化机制。

若稳定币采用中心化模式，理应接受与其他中心化资产相同的监管。或许现在正是时候以更“稳定”的方式重燃比特币初心：开发不受任何企业、银行或政府控制的算法化去中心化稳定币，真正复兴区块链的核心精神。