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深入研究dYdX

作者： Tanay Ved

关键要点：

• dYdX v4 从以太坊生态系统迁移到独立的Cosmos应用链，分散了其交易基础设施，同时提高了性能和主权。

• dYdX v4 上的交易量最近平均每天约为 2 亿美元，未平仓合约稳步攀升至 1.75 亿美元，在激烈的竞争环境中显示出健康的吸引力。

• dYdX上的永续期货交易量仍然落后于主要的中心化交易所，但随着对链上衍生品平台的需求加速增长，其仍有很大的增长空间。

• 最近的市场数据显示， BTC和ETH继续主导市场活动，未平仓合约、融资利率和清算为交易者头寸和情绪的变化提供了细致的视角。

介绍

交易所是加密基础设施的核心支柱。它们使参与者能够获取流动性、接触加密资产，并参与现货和衍生品市场。像芝加哥商品交易所 (CME) 和币安这样的中心化交易所 (CEX) 每年处理数万亿美元的交易量，而衍生品则占据着更大的潜在市场。但随着区块链可扩展性的提升，去中心化交易所 (DEX) 正致力于缩小差距，利用链上基础设施在类似规模下提供更接近 CEX 的交易体验。

作为dYdX资助计划的一部分，Coin Metrics 正在 接入dYdX市场数据，并深入研究其生态系统。我们之前发布了一个演示，演示了如何访问一系列dYdX数据。在本期《网络现状》中，我们将继续报道dYdX v4 的概述：它作为基于订单簿的永续期货交易所的角色、它向Cosmos应用链的转型，以及交易量、未平仓合约和市场活动等关键交易所指标。

dYdX概述和背景

dYdX是什么？

dYdX是一家去中心化交易所 (DEX)，允许用户以非托管方式交易永续期货合约。永续期货合约，通常被称为“perps”，是一种衍生品合约，允许交易者在不直接持有标的资产的情况下对加密资产价格进行投机。与传统合约不同，这些合约没有到期日，只要满足保证金要求，就可以一直持有仓位。 许多主流交易所都提供永续期货交易，例如币安、 Deribit和 Coinbase International。

与Uniswap等 DEX 不同， dYdX的独特之处在于它不依赖自动做市商 (AMM) 来促成交易，而是采用传统的订单簿和撮合模型来满足成熟交易者和机构的需求。

dYdX v4：从以太坊应用程序到Cosmos应用链

dYdX作为一家交易所，经历了一段独特的发展历程，不断适应不断变化的用户需求，并在区块链可扩展性方面做出权衡。它最初于 2017 年在以太坊主网网上线，作为一款去中心化应用程序上线，提供保证金交易、借贷和借款服务。这段时期通常被称为“DeFi 之夏”，DeFi 协议蓬勃发展， Uniswap、Compound、 Aave等协议的出现营造了竞争环境。

到 2021 年， dYdX过渡到 StarkWare Layer-2 解决方案，成为最早从以太坊主网迁移到 Layer-2 网络的主流应用之一。拥堵期间高昂的 Gas 费用以及以太坊 Layer-1 有限的吞吐量成为用户体验和可扩展性的瓶颈，促使dYdX v3 的发布，该版本基于 StarkWare 的 StarkEx（基于 ZK-rollup 的 Layer-2）构建。

此举显著提升了 dYdX 的竞争力，并使高频交易用例更加可行。到 2022 年，dYdX 协议中锁定的USDC （ dYdX的主要保证金和抵押资产）余额已达到 10 亿USDC，使其成为按 TVL 和衍生品交易量排名的顶级 DeFi 协议之一。

来源：Coin Metrics ATLAS

虽然 v3 版本迈出了重要一步，但dYdX仍然面临诸多限制：订单簿和撮合引擎仍然由中心化运营。这促使 dYdX 在 2023 年底进行了第二次重大转型，成为一条独立的、特定于应用程序的 Layer-1 链（app-chain），使用Cosmos SDK 和权益证明 (PoS) 共识机制构建。交易现在在dYdX链上结算，保证金抵押品（USDC）由Cosmos原生铸造。

转向Cosmos应用链旨在带来以下主要改进：

• 完全去中心化：迁移到自己的公链后， dYdX能够将订单簿和匹配引擎等核心组件去中心化到验证者手中。此外，它还实现了向社区治理的转变，为dYdX代币添加了质押和治理功能。

• 提高吞吐量： Cosmos的架构提供了显著更高的吞吐量（每秒 10,000 笔交易），这对于提供更好的交易执行以与中心化交易所等竞争至关重要，但代价是放弃以太坊庞大的流动性基础。

• 全栈、可定制性和控制力：使用Cosmos SDK 进行构建，使dYdX获得了对其基础设施的完全控制权。这包括定制部分堆栈（例如链下、内存订单簿），以优化性能、验证器操作、费用结构，并解决最大可提取价值 (MEV) 风险，尽管与基于 EVM 的工具的兼容性有所降低。

架构概述

最终， dYdX v4（或dYdX Chain）由三个主要组件组成：协议、索引器和前端。这些组件的一部分完全在链上运行，而其他部分则在链下运行，旨在实现去中心化和性能之间的平衡。

来源： dYdX文档

• 协议（应用程序）：该协议或开源应用程序是dYdX Chain，这是基于Cosmos SDK 和 CometBFT 共识构建的 L1 区块链。

  • 验证器：验证器将订单存储在内存订单簿的链下，向其他验证器传播交易，并通过共识流程（基于dYdX权益权重）为dYdX链生成新区块。

  • 全节点：全节点运行开源dYdX链，但不参与共识（零质押权重）。它们连接到验证者，传播交易，处理已提交的区块，并维护链的完整历史记录以支持索引器。

• 索引器：索引器是一项只读服务，它索引来自dYdX链的实时数据，并通过 websocket 和 REST API 提供。下一节中分析的大部分市场数据都来自索引器。

• 前端： dYdX通过 Web 应用程序、iOS 应用程序和 Android 应用程序提供开源前端来访问交易所。

dYdX上的订单生命周期涵盖所有这些环节。订单和撮合在链下进行，在验证者和全节点之间传播，最终在链上结算。这种结构在保持去中心化的同时，优化了区块空间的使用。

其他几家去中心化交易所，例如 Hyperliquid（独立的 Layer-1）也在追求高性能订单簿模型，这反映了行业正在使用去中心化基础设施复制中心化平台交易体验的势头。

深入研究dYdX市场数据

了解了 dYdX 的背景和架构后，我们可以深入研究dYdX v4 的市场数据，以了解该交易所的使用情况和活动​​。过去两个月，在市场波动加剧和宏观经济不确定性加剧的背景下，我们得以观察市场行情dYdX v4 的交易量平均为 2 亿美元，在 4 月 6^日达到 5 亿美元的峰值，随着市场状况和市场情绪的逆转，未平仓合约稳步上升至 1.75 亿美元。

来源：Coin Metrics 市场数据

就交易量而言， dYdX等衍生品交易所的规模仍然小于币安等中心化交易所。随着对链上交易基础设施的需求不断增长， dYdX拥有巨大的增长空间，有望缩小与知名交易所的差距。下图显示了dYdX与其他主要交易所的永续合约交易量对比。

来源：Coin Metrics Market Data Pro

下图显示了dYdX交易量排名前十的市场（3 月 13 日至 4 月 28 日）。交易活动集中于大盘股和流动性资产，其中BTC （32 亿美元）、 ETH （23 亿美元）和SOL （8.4 亿美元）的总交易量最高，其次是主要的山寨币和meme币。

来源：Coin Metrics 市场数据

按资产划分，35%（约合 6500 万美元）的未平仓合约集中在BTC上，其次XRP30%（约合 5300 万美元）的ETH 。XRP 排名第三，其份额稳步增长至总未平仓合约的 11%。

来源：Coin Metrics 市场数据

每小时清算和融资利率

为了更深入地了解交易员如何围绕关键市场事件进行仓位布局，我们可以以 1 小时的频率探索dYdX市场数据。随着唐纳德·特朗普“解放日”关税政策的影响在市场上激起波澜， BTC和ETH的多头和空头仓位于 4 月 6^日被清算， BTC和ETH的多头仓位分别达到 800 万美元和 200 万美元。

来源：Coin Metrics Market Data Pro

除了清算之外，资金费率还能有效反映dYdX等永续合约交易所的交易者情绪。资金费率是永续合约市场的重要机制，有助于使永续合约的价格与现货市场价格保持一致。当资金费率为正时，表明市场看涨情绪，持有多头仓位的交易者会向持有空头仓位的交易者支付佣金。当资金费率为负时，表明市场看跌情绪，空头仓位会向多头仓位支付佣金，从而有效地使合约价格接近现货价格。

来源：Coin Metrics Market Data Pro

跟踪资金费率可以反映当前的市场偏好以及交易者做多或做空的条件。下图显示了dYdX v4 平台上主要资产的 1 小时资金费率。BTCBTC费率基本保持中性，而SOL在 4 月 13 日至 14 日左右大幅下降，反映出大量做空操作。相比之下， ETH资金费率在 4 月 23 日显著上升，表明随着ETH 的未平仓合约数量短暂超过BTC ，成为dYdX上的主导资产，多头仓位有所增加。

结论

dYdX 向应用链架构的转型，标志着其朝着提供更去中心化、更高性能的交易体验迈出了大胆的一步。虽然dYdX上的永续合约交易规模与领先的中心化平台相比仍然较小，但其模式使其能够充分利用市场对链上衍生品基础设施日益增长的需求。市场数据显示，主要资产的交易活动较为活跃，交易量、持仓量、清算量和融资利率的趋势表明其使用方式日趋成熟。

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